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申万宏源-风华高科-000636-高端 MLCC 和片式电阻定增方案修订

  :年预计新增营业收入49.03亿元,新增净利润12.91亿元,项目投资财务内部收益率(税后)18.05%。MLCC市场成长可期,2024年全球市场规模将达4.8万亿只。据智多星顾问统计,2018年MLCC全球市场规模为4.05万亿只,预计2024年达4.8万亿只;2018年MLCC国内市场规。”

  1.投资要点:公告:风华高科修订了非公开发行方案,主要更新了募投项目经济效益相关数据、公司资产负债率指标等。

  2.公司拟募集不超过人民币50亿元,计划将其中40亿元投资于祥和工业园高端电容基地建设项目,将10亿元投资于新增月产280亿只片式电阻器技改扩产项目。

  4.2015-2020年,公司营收从19亿增长至43亿,CAGR17%,两大核心业务片容和片阻营收占比约60%,毛利润占比约80%。

  7.2020年末,风华高科MLCC月产能约200亿颗,远低于龙头厂商村田的1500颗/月。

  8.祥和工业园高端电容基地建设项目建成后于2024年达产时将实现高端MLCC新增月产能约450亿只(年规模约5400亿只)。

  10.本次项目达产时公司MLCC月产能将达到650亿颗以上,大大缩小与日韩台龙头之间的差距。

  11.达产年预计新增营业收入49.03亿元,新增净利润12.91亿元,项目投资财务内部收益率(税后)18.05%。

  13.据智多星顾问统计,2018年MLCC全球市场规模为4.05万亿只,预计2024年达4.8万亿只;2018年MLCC国内市场规模为2.89万亿只,预计2024年达3.77万亿只。

  14.MLCC下游应用呈现多元化分布,包括手机(38%)、PC(19%)、汽车(16%)、AloT(15%)、工业和其他(12%)。

  15.MLCC行业将受益于1)智能手机的技术升级换代+5G商用背景下基站建设+物联网设备的需求爆发;2)汽车的智能化以及新能源车市场的增长。

  17.据日本富士总研数据,2019年全球晶片电阻需求量约4.28万亿只,同比增加7.8%。

  18.据中国电子元件行业协会数据,2019年全球固定电阻市场规模约259亿元,预计2024年达285亿元,2020-2024ECAGR约7%。

  19.2020年末风华高科片式电阻月产能约为350亿颗,远低于全球第一大厂商国巨约1250亿颗的月产能。

  20.电阻器技改扩产项目将新增月产能约280亿只,达产时公司片式电阻月产能将达到630亿颗以上。

  21.项目建设期20个月,2023年达产预计新增年营业收入9.14亿元,新增净利润1.7亿元,项目投资财务内部收益率(税后)19.83%。

  23.维持2021/22/23年归母净利润预测10.6/14.8/19.2亿,当前市值对应2021/2022PE24/17X,看好公司作为MLCC和片式电阻国产化龙头的行业竞争力,维持买入评级。

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